EEUU: las empresas de pequeña capitalización están en un momento importante

Cierto: adelantarse a un cambio de sentimiento puede conllevar episodios de volatilidad y rendimientos por debajo de lo esperado. Sin embargo, dada la dinámica actual del mercado, a los que valoran comprar acciones de pequeña capitalización les conviene más adelantarse que llegar tarde.

El tamaño relativo de las dos categorías -pequeña y gran capitalización- implica que una mera reasignación del 1% de las acciones de alta capitalización a las de baja capitalización podría aumentar la rentabilidad de las acciones de pequeña capitalización en un 20%.

Las pequeñas capitalizaciones rara vez han tenido una valoración tan atractiva en relación con las grandes capitalizaciones. Las pequeñas capitalizaciones cotizan actualmente con un descuento históricamente extremo con respecto a las grandes capitalizaciones, basado en su relación precio/beneficios a 12 meses, un nivel observado menos del 10% de las veces desde 1998, por lo que resulta interesante comprar acciones de este tipo.

A los niveles actuales, la historia sugiere que las pequeñas capitalizaciones de calidad tienen potencial para superar a las grandes capitalizaciones durante la próxima década. La regresión de los diferenciales de valoración entre el Russell 2000 (excluidos los miembros no rentables) y el Russell 1000 frente a sus posteriores rentabilidades relativas anualizadas a 10 años desde 1998 implica que los miembros de alta calidad del Russell 2000 tienen el potencial de superar al Russell 1000 hasta en un 5,6% anual durante los próximos 10 años.

No todo es tan sencillo a la hora de comprar acciones. Aunque la brecha de valoración relativa ayuda a modelizar la posible rentabilidad superior de las pequeñas capitalizaciones, dice poco sobre cuándo podrían comenzar los cambios en el liderazgo relativo del mercado.

Las señales tácticas favorecen a las pequeñas frente a las grandes

El análisis táctico adopta una perspectiva de uno a dos años de los ciclos de rentabilidad de las pequeñas capitalizaciones frente a las grandes y es clave para entender si vale o no la pena comprar acciones de este segmento. El ciclo descendente de rentabilidad/riesgo mide la rentabilidad relativa ajustada al riesgo a 12 meses de invertir en pequeñas frente a grandes capitalizaciones. Tras tocar fondo a principios de este año, esta señal se ha movido a favor de las pequeñas.

Del mismo modo, el indicador ascendente de «ciclo de liderazgo» ha estado subiendo desde mediados de año. Un ciclo de liderazgo trata de captar la representación de un determinado sector, estilo o tamaño entre los valores ganadores, y en esta medida las pequeñas capitalizaciones han empezado a ganar terreno a las grandes.

Los puntos de inflexión en estas señales tienden a adelantar en varios meses los ciclos de rendimiento de los valores de pequeña capitalización frente a los de gran capitalización. Parece alentador que ambas señales apunten a una mejora de las perspectivas tácticas de las pequeñas capitalizaciones frente a las grandes y hagan plantearse si es la hora de comprar acciones.

Los factores macro favorecen a las pequeñas capitalizaciones: dólar

Se percibe que los ciclos plurianuales del dólar se correlacionan negativamente con las valoraciones relativas entre las pequeñas y las grandes capitalizaciones. A medida que el USD se debilita, las valoraciones de las pequeñas capitalizaciones tienden a subir frente a las de las grandes, y viceversa. Un dato a tenerse en cuenta antes de tomar la decisión de comprar acciones.

Históricamente, los ciclos del USD suelen durar entre siete y diez años. El USD lleva más de 13 años en un ciclo alcista y parece caro según muchas medidas tradicionales. El próximo ciclo bajista del USD, cuando comience, podría coincidir con el rendimiento superior relativo de las pequeñas capitalizaciones que implica la actual brecha de valoración.

Coste y disponibilidad del crédito

Aunque muchas pequeñas capitalizaciones tienen balances sólidos, sus ratios de cobertura de deuda y sus calificaciones crediticias, en conjunto, tienden a ser mucho más débiles que las de las grandes capitalizaciones. Y eso es un hándicap para comprar acciones de este segmento. El rendimiento relativo de las pequeñas capitalizaciones tiende a seguir el coste y la disponibilidad de financiación.

Por eso, cuando la Fed se embarca en su último ciclo de bajada de tipos, el Russell 2000 podría recibir un impulso más significativo de unas condiciones monetarias más favorables que el Russell 1000. Desde 1957, se ha observado que las empresas de pequeña capitalización suelen obtener mejores resultados que las de gran capitalización de los seis a los 24 meses siguientes a la primera bajada de tipos. Y a lo largo de un ciclo completo de bajada de tipos, las pequeñas capitalizaciones tienden a superar a las grandes capitalizaciones en una considerable media del 8%.

¿Cómo afecta el coste y la disponibilidad del crédito a las pequeñas?

Una medida basada en el mercado del coste de los préstamos corporativos pertinente para las pequeñas capitalizaciones es el diferencial de rendimiento entre los bonos corporativos de alto rendimiento y los bonos del Tesoro. Se correlaciona negativamente con el rendimiento relativo de los valores de pequeña capitalización: a medida que los diferenciales caen o se mantienen bajos, los valores de pequeña capitalización tienden a obtener mejores resultados que los de gran capitalización, y viceversa. Así que este aspecto también resulta importante antes de decidir comprar acciones.

Los diferenciales de rendimiento de los bonos son actualmente bajos (en el percentil 10 más bajo desde 1995) y están cayendo, una situación potencialmente favorable para el rendimiento superior de las pequeñas capitalizaciones.

El ciclo de inversión mundial

La racha de un año del Russell 2000 se ha visto impulsada casi exclusivamente por la expansión de la valoración, mientras que los beneficios se han contraído, lo que ha llevado a algunos inversores a cuestionar la sostenibilidad de la reciente racha de las pequeñas capitalizaciones. Sin embargo, las pequeñas capitalizaciones están a punto de entrar en su fase impulsada por los beneficios y ahí es donde hay que decidir si comprar acciones ahora o no.

Se espera el capex se reactive en los próximos meses, lo que podría impulsar las líneas superior e inferior del Russell 2000, proporcionando un motor potencialmente crítico para el rendimiento sostenible de las pequeñas capitalizaciones. A medida que la fuente de la rentabilidad total de las pequeñas se desplace de la expansión de los múltiplos PER al aumento de los beneficios, los inversores más escépticos se apartarán de los márgenes.